黃金股ETF復(fù)牌后再度跌停，黃金市場投資邏輯生變丨ETF深觀察
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21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 龐華瑋 廣州報(bào)道近期金價(jià)創(chuàng)新高，大量資金通過ETF涌入黃金市場。此時(shí)，華夏黃金股ETF（159562.OF）卻在3個(gè)漲停板后緊跟著2個(gè)跌停板，但相對(duì)場外仍有小幅溢價(jià)。什么造成了黃金股ETF暴漲暴跌，黃金資產(chǎn)還能投資嗎？對(duì)此，多位基金經(jīng)理表示，黃金市場投資邏輯出現(xiàn)變數(shù)，正在脫離過去的范式。總體來看，基金經(jīng)理們認(rèn)為，黃金短期應(yīng)注意資金炒作風(fēng)險(xiǎn)，但長期投資價(jià)值仍值得關(guān)注。復(fù)盤再度跌停4月9日，華夏黃金股ETF（159562.OF）在10：30復(fù)盤后再度跌停。重現(xiàn)4月8日復(fù)牌跌停的一幕。連續(xù)兩個(gè)跌停板后，當(dāng)日華夏黃金股ETF的場內(nèi)價(jià)格為1.425元，基金凈值為1.386元，Wind數(shù)據(jù)顯示，該基金仍有3.45%的溢價(jià)。截至4月9日收盤，華夏黃金股ETF成交額超1300萬元。讓人驚訝的是，華夏黃金股ETF近期的“過山車”行情。3月28日至4月3日，短短5個(gè)交易日，華夏黃金股ETF漲幅高達(dá)47.32%。其中，4月1日、2日、3日，連續(xù)3個(gè)漲停板。但清明假期后，華夏黃金股ETF的行情發(fā)生了翻天覆地變化，迄今連續(xù)兩日跌停。公開資料顯示，華夏黃金股ETF是一只跨市場ETF，跟蹤的標(biāo)的指數(shù)為中證滬深港黃金產(chǎn)業(yè)股票指數(shù)（931238.CSI）。該指數(shù)是從內(nèi)地與香港市場中，選取50只市值較大且業(yè)務(wù)涉及黃金采掘、冶煉、銷售的上市公司證券作為指數(shù)樣本，以反映內(nèi)地與香港市場中黃金產(chǎn)業(yè)上市公司證券的整體表現(xiàn)。華夏黃金股ETF成立于今年1月11日，成立時(shí)規(guī)模剛剛超過基金成立的2億元門檻，為2.26億元。該基金于1月22日上市，此后該基金規(guī)模不斷縮水，3月份時(shí)，該基金規(guī)模已跌至0.5億元清盤“紅線”之下，成為一只迷你基金。4月3日，華夏黃金股ETF資產(chǎn)規(guī)模為0.73億元。4月8日是清明節(jié)假期后開市第一天，華夏黃金股ETF場內(nèi)價(jià)格跌停，下跌9.98%。但當(dāng)天出現(xiàn)1000萬份申購。兩相抵消后，華夏黃金股ETF的資產(chǎn)規(guī)模上升至3.42億元。作為一只迷你基金，一邊是國際金價(jià)大漲，帶動(dòng)該基金凈值連續(xù)上漲，另一邊是小規(guī)模+限購等因素，華夏黃金股ETF成為投資人炒作對(duì)象。大漲大跌背后到底是什么原因?qū)е氯A夏黃金股ETF上躥下跳？有業(yè)內(nèi)人士指出，華夏黃金股ETF此前連續(xù)3個(gè)漲停，大家下意識(shí)認(rèn)為主要原因是國際金價(jià)大漲，然而，這只是一個(gè)因素，并不是主因。此前由于假期影響，華夏黃金股ETF于3月29日和4月1日暫停申購、贖回（注：復(fù)活節(jié)假期，港股休市），而后又在清明節(jié)假期前夕的4月2日、4月3日，因綜合考慮流動(dòng)性、補(bǔ)券、指數(shù)誤差等影響，華夏黃金股ETF在這兩日設(shè)置了申購上限，分別為500萬份、1000萬份。也即是說，在清明節(jié)前的幾個(gè)交易日，華夏黃金股ETF或暫停申贖，或限購，導(dǎo)致了ETF套利機(jī)制失靈，場內(nèi)資金大幅拉升下，基金溢價(jià)近30%。從ETF套利機(jī)制看，當(dāng)ETF的二級(jí)市場價(jià)格高于基金凈值時(shí)，資金可以借助一、二級(jí)市場價(jià)差申贖套利，促使ETF二級(jí)市場價(jià)格回落到正常范圍。面對(duì)大幅溢價(jià)，華夏基金陸續(xù)公告，4月3日、8日和9日，早盤期間各停盤1小時(shí)。4月8日，華夏黃金股ETF放開申購，可申購的基金份額不設(shè)上限。自此，套利機(jī)制重啟。當(dāng)天在停牌1小時(shí)后，10:30華夏黃金股ETF開盤。但開盤即跌停，15分鐘內(nèi)成交額即超過5000萬元，套利資金把溢價(jià)打了下來。不過，Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)天華夏黃金股ETF的溢價(jià)率仍高達(dá)14.20%。4月9日，同樣的戲碼再度上演，在停牌一小時(shí)后，10:30華夏黃金股ETF開盤再度跌停，上午成交額近1000萬元。當(dāng)天華夏黃金股ETF的溢價(jià)率仍有3.45%。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，此前華夏黃金股ETF場內(nèi)大幅溢價(jià)，但在清明節(jié)假期后，基金放開限購，套利資金大量涌入，導(dǎo)致連續(xù)兩日該基金場內(nèi)價(jià)格出現(xiàn)2個(gè)跌停，降低溢價(jià)。黃金投資邏輯生變近期金價(jià)創(chuàng)出歷史新高，與黃金相關(guān)的各類投資品都漲勢喜人。今年以來，截至4月9日，市場上14只黃金ETF，年內(nèi)回報(bào)在15%左右，2只黃金股ETF年內(nèi)回報(bào)超30%。值得一提的是，多位基金經(jīng)理認(rèn)為，黃金市場投資邏輯出現(xiàn)變數(shù)，正在脫離過去的范式。國際上，美國3月非農(nóng)新增非農(nóng)九月30.3萬人，預(yù)期21.4萬人。數(shù)據(jù)公布后美聯(lián)儲(chǔ)首次降息預(yù)期推遲，但金價(jià)再次突破歷史高位并持續(xù)上行。“一般而言，國際金價(jià)與美國非農(nóng)數(shù)據(jù)呈負(fù)相關(guān)，但此輪國際金價(jià)無懼強(qiáng)勢非農(nóng)逆勢上漲再創(chuàng)新高，截至上周五收盤，倫敦金突破2330美元/盎司，這顯示當(dāng)前黃金市場投資邏輯正在脫離過去的范式。”4月8日，廣發(fā)上海金ETF基金經(jīng)理姚曦表示。姚曦認(rèn)為，短期來看，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息較為確定，而全球各地地緣政治局勢的持續(xù)升溫使黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的需求增加，從而推升金價(jià)。而中長期來看，百年未有之大變局下，全球地緣政治格局的變化使得黃金需求系統(tǒng)性抬升，各國央行在增持黃金。姚曦建議避開短期炒黃金風(fēng)險(xiǎn)，“近期金價(jià)不斷創(chuàng)新高，黃金的投資范式也在發(fā)生轉(zhuǎn)變。在當(dāng)前全球未有之大變局下，黃金短期應(yīng)注意資金炒作風(fēng)險(xiǎn)，長期投資價(jià)值仍值得關(guān)注。”博時(shí)黃金ETF基金經(jīng)理王祥同樣指出，清明假日期間，國際黃金資產(chǎn)繼續(xù)引領(lǐng)各上游資源商品高歌猛進(jìn)。美國3月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期強(qiáng)韌，且有美聯(lián)儲(chǔ)票委警告年內(nèi)可能不進(jìn)行降息，美債收益率繼續(xù)抬升，但黃金資產(chǎn)均無視了上述影響，繼續(xù)狂飆躥升。“從背后邏輯看，短期金價(jià)漲勢已從之前的中期寬松路徑下的搶跑交易轉(zhuǎn)變?yōu)槎唐谥袞|地緣局勢驅(qū)動(dòng)下的情緒博弈，后續(xù)波動(dòng)幅度或進(jìn)一步放大。”王祥說。永贏黃金股ETF（517520.OF）基金經(jīng)理劉庭宇表示，“我們發(fā)現(xiàn)，近期黃金價(jià)格持續(xù)上漲刷新歷史紀(jì)錄，而且出現(xiàn)了黃金和美元指數(shù)、美債利率同時(shí)上漲的現(xiàn)象，美國的經(jīng)濟(jì)和就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期以及美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)言都沒有對(duì)黃金價(jià)格產(chǎn)生負(fù)面影響。”劉庭宇認(rèn)為，當(dāng)前市場交易黃金的主要邏輯變成了逆全球化和去美元化大背景下美元信用體系的式微，以及近年來全球地緣擾動(dòng)事件增加、全球資產(chǎn)避險(xiǎn)需求提升，“后市金價(jià)或仍有上升空間”。后市如何投資黃金市場？黃金領(lǐng)域的可投資標(biāo)的主要有實(shí)物黃金（如金條）、紙黃金、黃金ETF和黃金股ETF等。其中，黃金ETF和紙黃金跟蹤黃金現(xiàn)貨價(jià)格走勢，和實(shí)物黃金一樣都是掛鉤國內(nèi)金價(jià)。而黃金股ETF投資的是黃金產(chǎn)業(yè)鏈上市公司（主要是金礦采掘公司和金飾珠寶零售商），黃金股表現(xiàn)與金價(jià)高度相關(guān)、但漲跌彈性高于現(xiàn)貨黃金，因此被稱為“黃金投資放大器”。來自永贏基金的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從歷史表現(xiàn)看，黃金股相對(duì)現(xiàn)貨黃金有長期超額收益，數(shù)據(jù)顯示，截至2024年4月3日，2019年以來中證滬深港黃金股指數(shù)上漲122.99%，與之對(duì)比，同期上海金累計(jì)超額32.86%、倫敦金價(jià)累計(jì)超額43.63%。劉庭宇建議，在考慮自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力的前提下，投資者可以考慮通過黃金股ETF或聯(lián)接基金來分享黃金產(chǎn)業(yè)鏈上市公司利潤增長。劉庭宇認(rèn)為，對(duì)投資者來說，對(duì)黃金或黃金股進(jìn)行短期擇時(shí)的難度較大，因此在滿足自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力的前提下，如果看好板塊上升空間可以考慮長期持有，或者采用定投的方式平攤成本，力爭不錯(cuò)過板塊未來的成長機(jī)遇。前海開源基金執(zhí)行投資總監(jiān)、前海開源金銀珠寶等基金經(jīng)理吳國清表示，“今年黃金走勢的預(yù)測，我們更傾向于認(rèn)為在二三季度，美國的降息會(huì)兌現(xiàn)，因而金價(jià)會(huì)呈現(xiàn)一個(gè)比較強(qiáng)勢的特征。”吳國清提醒，投資黃金的風(fēng)險(xiǎn)主要是兩個(gè)：一個(gè)是過去幾年的主要支撐——央行購金，如果央行購金速率放緩或者出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，就是不購金甚至大量賣金，將對(duì)金價(jià)產(chǎn)生較大的不利影響。第二個(gè)是美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)出現(xiàn)進(jìn)一步強(qiáng)勢，如大選期間財(cái)政的發(fā)力使美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高位，將會(huì)對(duì)黃金價(jià)格造成一定影響。
