2023年募資市場：財務型LP對IRR、DPI等指標要求苛刻，政府引導基金進入良性時代
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發布 : 12-09
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21世紀經濟報道記者 申俊涵 廣州報道2023年，國內私募市場的募資形勢正變得愈加嚴峻。12月7日，在第17屆中國投資年會·有限合伙人峰會上，投中信息首席執行官楊曉磊在主題演講時給出一組數據，直觀說明了當下行業的募資之難。根據投中最近對財務型LP的調研，整體出資欲望降低的財務型LP已經占到調研機構的近九成。同時，財務型LP對IRR（內部收益率）、DPI（投入資本的分紅倍數）兩大指標的要求較為“苛刻”。從Net IRR預期來看，只有25%的受訪者認為10%以上就符合預期，50%的受訪者認為要到20%-30%才符合預期，部分調研機構認為，優秀機構的標準是DPI五年做到一。另一方面，很多過去受GP關注的LP出資能力已大幅下降，眾多GP是在“盲目”地募資。市場上經常能聽到超大規模的LP，但這些LP的實際出資能力還要受各種條件的限制。不過，即便在如此嚴峻的大環境中，仍有一批GP以崛起之姿受到行業關注，乃至實現新的躍遷。楊曉磊表示，這些機構的共性是“樂觀、不屈、實干”。“歸根結底，中國創投行業是為數不多能真正幫助實業、產業發展的行業，私募股權、創投投資人是少有的能夠以低代價幫助企業家和創業者的群體，他們值得被珍惜。”楊曉磊說。中美私募市場募資規模和數量均下降今年，中美私募市場完成募資的基金規模和數量都出現了下降。楊曉磊解釋稱，美國私募市場下降的原因主要是兩方面，一是加息形成高利率。對于出資人來說，在低風險有流動性的資產上，可以獲得穩定的現金流和收益；第二，美國二級市場的IPO表現也并不佳，無法為基金項目提供良好的退出通道。傳導到一級市場，造成美國基金募集數量和基金募集總額在下降。反觀中國市場，完成募集的基金數量和金額大概都是美國的1/4，但管理人存量大概是美國的6倍。所以如果平均到單一管理人，可能中國管理人的募集能力不及美國的1/20。由此在近兩年，可以看到國內的存量管理人開始逐漸出清。從細分行業的融資節奏看來，資本喜好呈現出分明的特點。比如在消費行業，2022年之前，企業從A輪到B輪的融資間隔大概是14個多月，也就是一年多的時間。但現在，融資間隔已經擴大到43個月。這意味著2023年的消費企業想獲得融資，基本上要跨越三年多的時間。企業有沒有足夠的現金流撐到那個時候，將是富有挑戰性的問題。而制造業、信息技術行業企業的融資間隔仍在連年縮短，表現相對平穩。不同產業發展周期的變化，正對投資人的擇時能力提出挑戰。楊曉磊認為，對于產業的擇時嚴重影響基金收益的水平。這要求出資人能穩定、持續地跟蹤不同的產業，形成總體的資產配置，用以對沖產業的變化、對沖經濟周期的變化帶來的業績波動。市場呼吁長期資金，政府引導基金進入良性時代在募資市場中，中國和海外LP構成較大的差異在于，長期資金是海外基金高比例的穩定出資人，基金會、捐贈基金、公共養老金、個人養老金等在海外LP中的占比超過4成。在中國市場，這類長期資金的占比僅有0.52%。“大家經常呼吁保險公司入市，加大在股權投資上的配置比例。實際上，中國保險公司在股權上的配置比例跟海外差異已經非常小了。”楊曉磊說。他認為，這背后真正的問題在于保費層面，美國保費余額大概8萬億美金，中國的保費余額只有20多萬億人民幣，這里面又是2倍多的差別。同時，中國管理人是美國管理人的6倍。“在一個相對來說募資壓力遠高于美國GP同行的環境里，如何跟保險公司互動，從競爭更殘酷的市場脫穎而出，獲得保險公司這種長線資金的親睞，考驗每個GP的差異化競爭力。”他說。除了保險公司的長線資金受到重視，政府引導基金已經成為市場中不容忽視的出資主力軍。投中數據顯示，截至今年三季度，已經有1500多支政府引導基金，而且規模也已經達到近3萬億元。楊曉磊認為，目前政府引導基金已經進入相對良性的時代，呈現出寬反投口徑、低反投倍數、更友好的退出方式（比如延長了原價購買政府引導基金份額的年限）、高比例出資的特點。“我們知道很多地方引導基金的出資可以到50%-60%，跟GP有更好的互動和話語權的討論，同時在管理上出臺了很多盡職免責的條款和激勵措施。可以看出，政府引導基金已經越來越貼近市場化和尊重市場化，再疊加今天的經濟環境和募資壓力，我們認為政府引導基金慢慢已經成為GP很優質的合作伙伴和出資人。”楊曉磊說。他回憶稱，2018年組織政府引導基金方面的討論會時，當時政府引導基金還是比較難跟行業進行互動，雙方有很強的溝通信息差和很高的溝通摩擦成本。但現在，壁壘已經慢慢降低。
